Vários olhares sobre uma ação.

Com ativo total de R$ 68,2 bi (2026T1) e patrimônio de R$ 28,9 bi (Q2/2026), a Cemig figura entre as maiores utilities integradas da B3, com presença simultânea em geração, transmissão e distribuição — diversificação que estabiliza o EBITDA frente a players mono-segmento. E daí? Escala e integração são vantagem real de resiliência, mas tamanho não se traduziu em rentabilidade superior recentemente.

O ROIC de 9,62% (Q2/2026) fica abaixo do que distribuidoras privadas mais enxutas (Equatorial, Energisa) entregam (faixa de 11-14% em ciclos comparáveis), e o EV/EBITDA de 6,6x está em linha com a média setorial — paga-se múltiplo de par sem entregar retorno de par. A margem EBITDA de 19,0% (2026T1) também ficou abaixo do pico próprio de 30,5% (2024T3). E daí? Em retorno sobre capital, a Cemig hoje é mediana para baixo no setor, e isso pesa contra prêmio de valuation.

Tailwind: demanda de energia em alta estrutural (eletrificação, data centers, recomposição industrial) sustenta volume e a receita crescente de R$ 8,8 bi (2023T2) a R$ 10,5 bi (2026T1). Headwind: revisões tarifárias da ANEEL apertam a margem regulatória — visível na margem bruta caindo a 16,39% (Q2/2026) — e o risco hidrológico/PLD afeta a geração. E daí? O setor tem vento de cauda no topo da linha, mas o regulador captura boa parte do ganho na base — exatamente o que se vê na compressão de margem.

A Cemig ganha em estabilidade de fluxo e cobertura geográfica de Minas (mercado cativo robusto), mas perde share de RENTABILIDADE para concorrentes mais eficientes em opex — a queda do ROIC de 16,9% (2024T3) para 9,62% (Q2/2026), num período em que pares preservaram retorno, indica perda relativa de eficiência, não só ciclo. E daí? Ganha em defesa, perde em ataque; o desafio competitivo é operacional (custos), não de mercado.