Vários olhares sobre uma ação.

A desalavancagem é a história central: DL/EBITDA caiu de 3,7x (2T23) para 0,8x (4T25), e a DL/PL chegou a 0,0x no 2T26 (era 0,8x no 3T23). A dívida líquida absoluta encolheu de R$ 2,5 bi (2T23) para R$ 1,1 bi (4T25). A dívida bruta também caiu de R$ 3,4 bi para R$ 1,9 bi no mesmo arco. E daí? Uma empresa que zera a dívida líquida sobre patrimônio enquanto cresce receita praticamente elimina o risco de solvência da tese — o que sobra é risco operacional, muito mais palatável.

A liquidez melhorou de forma consistente: liquidez corrente subiu para 1,67 (2T26), de 1,39 (4T23), e a liquidez seca recuperou para 1,12 (1T26) de 0,91 no fundo do poço (3T24). Corrente de 1,67 significa R$ 1,67 de ativo circulante para cada R$ 1,00 de obrigação de curto prazo — folga confortável para o varejo. E daí? A empresa não só desalavancou a dívida estrutural como reforçou o colchão de curto prazo — não há sinal de stress de liquidez mesmo com o pico de capex.

A cobertura de juros subiu para 5,5x (4T25), de 4,9x (2023) — o EBIT cobre os juros 5,5 vezes, patamar saudável para varejo em ambiente de Selic alta. Com despesa financeira caindo (-R$ 121 mi no 1T26 vs. -R$ 161 mi em 3T23) e EBIT robusto nos trimestres de pico (R$ 442 mi no 4T25), a margem de segurança sobre o serviço da dívida é ampla. E daí? Cobertura de 5,5x num setor cíclico e com juro alto é colchão suficiente para atravessar um trimestre fraco sem risco de quebra de covenant.

A sustentabilidade da dívida é alta: mesmo com FCF recuando para R$ 595 mi (1T26), o nível cobre folgadamente a dívida líquida residual de ~R$ 1,4 bi (1T26) em menos de três anos de geração. O caixa em mãos de R$ 445 mi (1T26) caiu vs. picos, mas a estrutura de dívida bruta menor (R$ 1,9 bi) reduz a necessidade de refinanciamento. E daí? Com FCF/dívida líquida saudável e dívida bruta em queda, a estrutura de capital é autossustentável — a empresa pode pagar dividendo e investir sem reendividar.

Mapa ponderado: (1) Solvência estrutural — risco BAIXO (peso alto), DL/PL 0,0x; (2) Liquidez de curto prazo — risco BAIXO-MÉDIO, corrente 1,67 mas caixa caiu para R$ 445 mi; (3) Risco de capital de giro — risco MÉDIO, CCC subiu para 57 dias e estoque em R$ 1,3 bi; (4) Risco cíclico de receita — risco MÉDIO, consumo discricionário; (5) Risco de refinanciamento — risco BAIXO, dívida bruta declinante. E daí? O perfil de crédito agregado é forte: os riscos materiais migraram de solvência (resolvido) para gestão de capital de giro e ciclo — riscos de operação, não de balanço. COMPRAR sob a lente de crédito.