Vários olhares sobre uma ação.

O P/L de -5,3x no 2T26 é inútil (denominador negativo, LPA -2,12), então a âncora tem de ser ativo e fluxo: P/VP 0,6x, EV/EBITDA 6,4x, EV/Receita 0,5x e dividend yield esmagado em 1,0% no 1T26. E daí? Quem precifica USIM5 por lucro está olhando o instrumento errado — o caso é P/VP e EV/EBITDA, e por esses o papel saiu da pechincha.

O P/VP de 0,6x no 2T26 é o DOBRO do que o papel negociou na maior parte de 2024-2025 (0,2-0,3x), e o EV/EBITDA de 6,4x normalizou após o ruído de 763x no 3T25 (EBITDA quase zero). Em EV/Receita, 0,5x está exatamente na média histórica de 0,4-0,6x. E daí? O mercado já reprecificou a virada — o desconto de 'pior do ciclo' que existia a 0,2x P/VP foi embora, e isso limita o upside fácil.

Siderúrgicas brasileiras de aço plano negociam tipicamente 4-6x EV/EBITDA no meio de ciclo; os 6,4x de USIM5 no 2T26 colocam o papel no topo dessa banda, sem o prêmio de rentabilidade que justificaria — ROIC de só 3,29%. E daí? Versus pares, USIM5 está cara em qualidade de retorno e apenas neutra em múltiplo absoluto.

A R$ 10,90 e 0,6x patrimônio, o mercado embute normalização parcial do EBITDA (o 2T26 já mostra margem operacional +3,36%) mas ainda desconta que o ROE não volta a dois dígitos tão cedo. O FCF yield de 22,5% no 1T26 é o argumento dos otimistas, mas é volátil (foi -5,2% no 1T25). E daí? O preço atual é de 'turnaround reconhecido, mas não consolidado' — nem barato nem caro.

Combinando 0,65x P/VP normalizado sobre patrimônio de R$ 20,5 bi e EV/EBITDA de ~6,0x sobre EBITDA normalizado, chego a uma faixa de valor justo de R$ 10,50 a R$ 13,00, com ponto central de preço-alvo em R$ 11,80 (upside de 8,3% sobre R$ 10,90). E daí? Risco-retorno simétrico demais para convicção — MANTER, com gatilho de compra só abaixo de R$ 10,00.