Vários olhares sobre uma ação.

Dois canais: o direto, sobre a dívida bruta de R$ 8,8 bi (1T26), é amortecido pelo caixa de R$ 4,7 bi que neutraliza a dívida líquida; o indireto, via demanda, é o que dói — Selic alta trava financiamento de veículos e construção, principais clientes, e ajuda a explicar a contração de receita de -7,76% (2T26). E daí? A sensibilidade relevante a juros é pela demanda, não pelo balanço — corte de Selic é o gatilho macro mais importante para o papel.

O aço é precificado em paridade de importação: real desvalorizado encarece o aço chinês e dá poder de preço à Usiminas, melhorando a margem bruta (que reconstruiu para 8,39% no 2T26 em parte por isso). Em contrapartida, custos de carvão/insumos dolarizados sobem. E daí? O câmbio é hedge natural parcial — dólar forte é, na líquida, positivo para a margem da empresa.

A margem bruta de 8,39% (2T26) é fina o suficiente para que qualquer choque de custo (minério, carvão metalúrgico, energia) consuma rapidamente o resultado — foi exatamente o aperto de custos que jogou a margem a 4,0% no 2T24. E daí? A empresa tem baixíssima gordura para absorver inflação de insumos; é price-taker dos dois lados da equação.

O hedge natural vem da mineração própria (insumo de minério) e da exposição cambial favorável em dólar forte. A leitura do ciclo: estamos saindo do fundo (margem operacional voltou a +3,36% no 2T26, ROIC a 3,29%), mas a Selic alta e a importação ainda seguram a demanda. E daí? Ciclo em virada lenta — o papel funciona como aposta tática em afrouxamento monetário e real depreciado, não como posição estrutural.