Vários olhares sobre uma ação.

No 1T26, receita líquida de R$ 1,7 bi, lucro bruto de R$ 373 mi (margem bruta de 25,5%), EBIT de R$ 262 mi e lucro líquido de R$ 265 mi (margem líquida de 13,9%). O EBITDA de R$ 305 mi veio sazonalmente fraco (1T é tradicionalmente o pior, vide R$ 262 mi no 1T25). E daí? Lucro forte e margens defendidas num trimestre sazonalmente fraco — entrega sólida, mas sem fogos de artifício.

A tendência é inequívoca de melhora estrutural: lucro líquido subiu de R$ 140 mi (2T23) para a faixa de R$ 320-342 mi nos trimestres fortes de 2025, com pico de R$ 342 mi (4T25). A margem operacional ganhou ~450bps, de 11,2% (3T23) para 15,77% (Q2/2026), e a margem bruta de 21,7% para 25,49% no mesmo intervalo. E daí? Não é sorte de um trimestre — é três anos de expansão consistente de margem e lucro, o que valida a tese de qualidade.

O lucro é majoritariamente operacional: EBIT de R$ 262 mi no 1T26 sustenta o lucro líquido de R$ 265 mi, com despesas financeiras de -R$ 152 mi pesando mas controladas. O ROE de 30,72% é genuíno porque acompanha ROA de 13,2% — não é truque de alavancagem. Atenção: o salto de ROIC para 20,52% no Q2/2026 (de 10,1% no 1T26) parece refletir mudança de base/metodologia e deve ser lido com cautela. E daí? Lucro de boa procedência, mas o analista honesto sinaliza o degrau de ROIC como ponto a confirmar, não a celebrar cegamente.

Aqui mora o asterisco: o caixa operacional foi de R$ 847 mi (4T25) para -R$ 47 mi (1T26) — drenagem de capital de giro típica do início de ano (estoques de R$ 1,9 bi). Ainda assim, o FCF acumulado segue em R$ 1,0 bi e o capex disciplinado de R$ 55 mi mostra que a empresa não está torrando caixa em ativo. O FCF yield rodou em 14,2% (1T26). E daí? A conversão é boa no ano-cheio mas serrilhada no trimestre; quem olha só o 1T26 isolado se assusta à toa, mas o sinal de capital de giro merece monitoramento.