Vários olhares sobre uma ação.

A dívida bruta é de R$ 2,2 bi e a líquida de R$ 1,4 bi no 1T26, com DL/EBITDA de 2,7x e DL/PL de 0,9x. A série mostra desalavancagem relevante via patrimônio: o DL/PL caiu de 1,7x (1T25) para 0,9x (1T26) porque o PL saltou de R$ 870 mi para R$ 1,6 bi — houve aporte/capitalização que reforçou o balanço. O DL/EBITDA de 2,7x é confortável para infraestrutura. E daí? A estrutura de capital melhorou materialmente no último ano; o problema não é o estoque de dívida, é o custo dela.

A liquidez corrente e seca estão ambas em 2,27 no 1T26 (estoque zero, típico de serviço), com R$ 856 mi de caixa contra R$ 593 mi de passivo circulante. A posição de caixa robusta dá fôlego para honrar o curto prazo e financiar parte do CAPEX sem captação imediata. E daí? No curto prazo a empresa está blindada — a liquidez não é o risco; ela mascara o aperto que está na linha de juros.

Este é o número que acende o alerta vermelho: o EBIT de R$ 86 mi cobre as despesas financeiras de R$ 77 mi apenas 1,1x no 1T26. Pelo EBITDA de R$ 138 mi a cobertura sobe para 1,8x — ainda apertada para padrões de infraestrutura, onde 3x é o piso confortável. As despesas financeiras subiram de R$ 47 mi (1T24) para R$ 77 mi (1T26), acompanhando dívida e juros altos. E daí? A margem de erro é fina: uma queda de EBIT ou alta de juros empurraria a empresa para cobertura abaixo de 1x — é a vulnerabilidade central do crédito.

A dívida é sustentável no estoque (2,7x EBITDA) mas o serviço é pago com caixa apertado: o caixa operacional de R$ 79 mi mal supera os R$ 77 mi de juros, sobrando quase nada antes do CAPEX de R$ 170 mi. Ou seja, a expansão é financiada por dívida nova e caixa acumulado, não por geração própria. E daí? Enquanto o FCF for negativo (-R$ 412 mi), a sustentabilidade da dívida depende de acesso contínuo a crédito — é solvente, mas não autossuficiente.

Pondero cinco fatores: (1) cobertura de juros apertada — risco ALTO, EBIT/juros de 1,1x; (2) FCF negativo crônico — risco ALTO, dependência de refinanciamento; (3) alavancagem de estoque — risco BAIXO, 2,7x DL/EBITDA é saudável; (4) liquidez de curto prazo — risco BAIXO, corrente de 2,27 e R$ 856 mi em caixa; (5) sensibilidade a juros — risco MÉDIO-ALTO, dívida de R$ 2,2 bi indexada. E daí? O perfil de crédito é de empresa solvente porém vulnerável a custo de capital — investment grade frágil que se deteriora rápido se a Selic não cooperar. Mantenho com olho na linha de juros.