Vários olhares sobre uma ação.

Três alavancas movem a receita: maturação de aterros com aumento de volume disposto, ramp-up de projetos de biogás/energia sobre a base instalada e expansão da receita de crédito de carbono. O salto de receita para R$ 331 mi no 1T26 (de R$ 241 mi no 1T25) sugere que ao menos duas dessas alavancas dispararam juntas no trimestre. E daí? Os drivers são tangíveis e empilháveis sobre o mesmo ativo, o que dá visibilidade incomum ao crescimento de topo.

O CAGR de receita está em 16,8% no 1T26, mas em desaceleração desde o pico de 31,5% no 3T24 — sinal de que a base ficou maior e o crescimento percentual normaliza. O lucro, esse não tem CAGR confiável: oscilou de R$ 92 mi (4T23) para negativo (4T24/1T25) e voltou a R$ 23 mi, tornando qualquer projeção de bottom-line refém da despesa financeira. E daí? Modelo-se a receita com confiança e o lucro com humildade — a previsibilidade está no EBITDA, não no lucro líquido.

O giro do ativo caiu de 0,36 (2T23) para 0,26 (1T26) — a empresa empilhou R$ 4,4 bi de ativo mais rápido do que gerou receita, o que é esperado em fase de investimento mas deprime o ROA (2,3%). A conversão de EBITDA em caixa operacional é fraca: R$ 138 mi de EBITDA viraram só R$ 79 mi de caixa no tri. E daí? A eficiência de capital é o calcanhar do modelo — enquanto o giro não recuperar, o crescimento de receita não se traduz em retorno proporcional.

Quatro variáveis decidem a tese: (1) recuperação do giro do ativo acima de 0,30, sinalizando maturação; (2) inflexão do CAPEX (R$ 170 mi/tri) para baixo, abrindo caminho a FCF positivo; (3) ROIC cruzando o WACC — hoje 7,5% contra ~12-14%, spread negativo que precisa fechar; (4) trajetória da despesa financeira frente ao EBIT. E daí? Não projeto preço, mas projeto o gatilho: a virada de valor acontece quando giro sobe e CAPEX cai ao mesmo tempo — antes disso, é crescimento sem prêmio de retorno.