Vários olhares sobre uma ação.

A trajetória de desalavancagem é exemplar: dívida líquida caiu de R$ 9,3 bi (2023T1) para R$ 258 mi (2026T1) — redução de 97% em três anos — com DL/EBITDA saindo de 1,9x (2025) para 0,1x (2026T1) e DL/PL virando -0,1x (Q2/2026), ou seja, caixa cobrindo dívida. Dívida bruta de R$ 4,3 bi contra caixa de R$ 4,0 bi (2026T1) sobre patrimônio de R$ 24,4 bi (Q2/2026): a estrutura de capital é conservadora ao ponto de subótima. E daí? Não existe cenário de stress de dívida para TIMS3 — a discussão de crédito acabou; a discussão agora é se o balanço está preguiçoso demais.

Único sinal amarelo do balanço: liquidez corrente de 0,92 e seca de 0,89 (2026T1), abaixo de 1 e em queda contra 1,6x e 1,2x mantidos ao longo de 2025 — passivo circulante de R$ 15,4 bi supera ativo circulante de R$ 14,1 bi (2026T1). Em telecom isso é tolerável (receita recorrente diária, estoques irrisórios de R$ 387 mi em 2026T1), mas a deterioração de 1,6x para 0,92 num ano merece vigilância. E daí? Não é risco de caixa — é gestão agressiva de capital de giro que funciona enquanto a receita recorrente entrar; vigiar, não pânico.

Cobertura de juros de 5,5x (2025), em melhora consistente desde 4,9x (2023) — confortável para qualquer régua de investment grade local, onde abaixo de 3x acende alerta. A nuance: a despesa financeira de R$ 964 mi (2026T1) é desproporcional à dívida bruta de R$ 4,3 bi (custo implícito impossível de ~90% a.a. se fosse só dívida), o que denuncia peso relevante de arrendamentos IFRS-16 e encargos não-bancários na linha. E daí? A cobertura real contra obrigações financeiras totais é mais apertada do que o 5,5x sugere — o crédito é sólido, mas a DRE carrega um custo de capital oculto que a métrica clássica não captura.

Caixa operacional de R$ 2,7 bi num trimestre (2026T1) contra dívida líquida de R$ 258 mi: a empresa gera em dez dias o necessário para zerar a dívida líquida. EBITDA trimestral de R$ 3,3 bi (2026T1) recomposto ao nível de 2023T4 (R$ 3,4 bi) garante que qualquer realavancagem futura (M&A, espectro) parte de base limpa. E daí? A sustentabilidade da dívida não é questão — a questão é alocação: com esse caixa, ou a TIM eleva distribuição, ou compra crescimento; manter caixa parado em Selic alta é a única decisão errada possível.

Ponderação: (1) ALTO/40% — liquidez corrente de 0,92 (2026T1) abaixo de 1 e em queda; mitigado por receita recorrente, mas é o único rating driver negativo; (2) MÉDIO/25% — despesa financeira de R$ 964 mi (2026T1) sinalizando obrigações de arrendamento fora da dívida bruta clássica; (3) MÉDIO/20% — compressão de FCF reduzindo a folga para serviço de obrigações totais; (4) BAIXO/10% — refinanciamento: dívida bruta de R$ 4,3 bi contra caixa de R$ 4,0 bi (2026T1) elimina risco de rolagem; (5) BAIXO/5% — câmbio na dívida, dado o perfil doméstico. E daí? Perfil agregado equivalente a crédito de alta qualidade — o equity pode oscilar; o crédito, não.