Vários olhares sobre uma ação.

Receita líquida de R$ 497 mi no 2026T1, com lucro bruto de R$ 126 mi (margem 27,4%, recorde da série), EBIT de R$ 63 mi e lucro líquido de R$ 30 mi (LPA R$ 0,637, o maior já reportado). O EBITDA de R$ 160 mi rende margem de 31,6%. Foi pressionado por despesas financeiras de -R$ 81 mi, que consumiram mais da metade do EBIT. E daí? Operacionalmente sólido, mas a conta de juros come o resultado — o problema é o passivo, não a operação.

A trajetória é de recuperação clara: a margem líquida saiu do fundo de -1,4% (2025T1) e -0,9% (2025T2) para +2,9% (2025T3), +4,9% (2025T4) e +5,6% (2026T1). A receita cresce de R$ 459 mi (2025T1) para um pico de R$ 614 mi (2025T3), recuando sazonalmente para R$ 497 mi. A margem bruta sobe de forma quase monotônica desde 22,8% (2023T4) até 27,4%. E daí? A tendência operacional é inequivocamente positiva — o ano de 2024 (com prejuízos em 3 trimestres) ficou para trás.

O lucro do 2026T1 é majoritariamente operacional e recorrente — vem de margem bruta e EBIT, não de linha não-operacional, já que o EBIT de R$ 63 mi sustenta o lucro líquido de R$ 30 mi após a pesada despesa financeira. Não há sinal de payout inflando ROE (a empresa não distribui, payout 0,0%). O ROE de 12,1% é, portanto, lucro real — porém amplificado por alavancagem, não por eficiência. E daí? Lucro de boa procedência, mas exposto à volatilidade da despesa financeira (que oscilou de -R$ 53 mi no 2025T4 para -R$ 81 mi agora).

Aqui está o calcanhar: o FCF foi -R$ 159 mi no 2026T1, com caixa operacional de apenas R$ 64 mi engolido por capex de R$ 208 mi. É o sexto trimestre consecutivo de FCF negativo (acumulando -R$ 647 mi de 2025T1 a 2026T1). O capex saltou de R$ 71 mi (2025T1) para R$ 208 mi — expansão agressiva de frota financiada com dívida e caixa. E daí? Enquanto a empresa registra lucro no DRE, ela queima caixa no fluxo — a disciplina de capital é o gargalo, e o acionista não vê um centavo desse lucro.