Vários olhares sobre uma ação.

A Iochpe-Maxion converte aço e alumínio em rodas e estruturas de chassis para montadoras globais — um negócio de volume, capital-intensivo e de baixa margem por natureza, com margem bruta de apenas 12,1% no Q1/2026. O caixa nasce do giro operacional (caixa operacional de R$ 337 mi no Q1/2026, recuperando dos R$ -17 mi do Q1/2025), não de pricing power: a empresa é tomadora de preço, repassa aço com defasagem e vive da escala. E daí? É um negócio que só gera valor quando o volume global de veículos sobe e a fábrica opera cheia — fora disso, vira máquina de girar dívida.

Aqui mora o problema central da tese: o ROIC de 5,3% (Q1/2026) está estruturalmente abaixo de qualquer WACC razoável para uma indústria alavancada no Brasil (12-14%). O ROE de 4,8% (Q1/2026) é cosmético — vem de um PL pressionado, não de rentabilidade real, e a margem líquida de 1,4% mostra que quase todo o EBIT de R$ 219 mi é consumido por despesa financeira de R$ 155 mi. Mesmo no pico recente (ROIC 6,0% no Q2/2025) a empresa não cobriu o custo de capital. E daí? Enquanto ROIC < WACC, crescer é destruir valor — a tese não é de composição, é de fechamento do desconto.

O moat existe mas é raso: liderança global em rodas dá escala, relacionamento de décadas com montadoras e plantas próximas dos clientes (custo de frete de roda é proibitivo, o que cria barreira geográfica real). Isso se traduz em estabilidade de receita — R$ 3,8 bi no Q1/2026, mesma ordem de grandeza do Q1/2023. Mas a expansão consistente da margem bruta de 8,8% (Q2/2023) para 12,1% (Q1/2026) mostra que o moat protege share, não margem premium. E daí? É um moat de incumbência e logística, suficiente para sobreviver ao ciclo, insuficiente para gerar retorno excedente — por isso o papel negocia a fração do valor patrimonial.

A tese é de desalavancagem e reversão à média, não de crescimento: a dívida líquida caiu de R$ 9,2 bi (Q2/2023) para R$ 7,1 bi (Q1/2026) e a margem EBITDA subiu de 8,0% para 9,8% no mesmo intervalo — a empresa está consertando o balanço lentamente. Se o ciclo automotivo global virar e a margem EBITDA passar de 10%, o lucro destrava com alavancagem operacional brutal. E daí? É uma opção sobre o ciclo automotivo com balanço ainda frágil — mantenho, pois a melhora operacional é real mas o ROIC abaixo do capital e a queima de caixa livre (FCF de só R$ 50 mi no Q1/2026) impedem convicção de compra.