Vários olhares sobre uma ação.

A Equatorial opera estruturalmente alavancada, como toda utility de capital intensivo. O DL/EBITDA está em 6,5x (2026T1), praticamente estável na série (6,4x-7,3x desde 2023) — um nível elevado, mas característico de distribuidoras com base de ativos regulada. O DL/PL melhorou de 2,5x (2026T1) para 1,8x (Q2/2026). E daí? A alavancagem é alta mas não está descontrolada nem em deterioração — o DL/EBITDA lateralizou e o DL/PL caiu, o que tira a empresa da zona de alerta agudo, mas mantém o serviço da dívida como o maior consumidor de lucro.

A liquidez de curto prazo é saudável: liquidez corrente de 1,56 (Q2/2026) e liquidez seca de 1,54 (2026T1) — a quase igualdade entre as duas confirma o óbvio numa elétrica: estoque é irrelevante (R$ 302 mi em 2026T1 num ativo circulante de R$ 27,3 bi). O caixa subiu para R$ 5,7 bi (2026T1), reforço relevante vindo de R$ 1,6 bi (2025T1). E daí? Não há risco de liquidez imediata — a empresa cobre o passivo circulante de R$ 17,5 bi (2026T1) com folga e tem caixa robusto; o problema da dívida é de prazo longo e de custo, não de solvência de curto prazo.

A cobertura de juros está em 5,5x (2025T4), tendência de leve melhora desde 4,9x (2023). Para uma utility, cobertura acima de 5x é confortável — significa que o EBIT cobre o serviço de juros com margem de segurança razoável. E daí? Apesar da despesa financeira nominal pesada (-R$ 4,0 bi no 2026T1), a capacidade estrutural de pagar juros não está comprometida; a cobertura de 5,5x é compatível com grau de investimento e diferencia a Equatorial de pares mais frágeis.

Aqui mora a fragilidade: a dívida líquida é de R$ 71,5 bi (2026T1), recuando de R$ 84,4 bi (2025T3), e a dívida bruta de R$ 77,2 bi (2026T1). Sustentar essa dívida exige refinanciamento contínuo, e o FCF negativo de -R$ 4,3 bi (2026T1) significa que a desalavancagem não vem de geração de caixa própria — vem de captação, venda de ativos ou reavaliação. E daí? A dívida é sustentável enquanto o acesso a crédito e o rating permanecerem; não é uma estrutura que se autoliquida com o caixa operacional atual — é dependente de mercado de capitais aberto.

Mapa de risco ponderado: (1) Risco de juros/refinanciamento — PESO ALTO: dívida bruta de R$ 77,2 bi (2026T1) com despesa financeira de -R$ 4,0 bi exposta à Selic; (2) Risco de FCF negativo — PESO ALTO: -R$ 4,3 bi (2026T1) impede desalavancagem orgânica; (3) Risco regulatório — PESO MÉDIO: revisões tarifárias e WACC regulatório afetam o EBITDA; (4) Risco de liquidez — PESO BAIXO: corrente em 1,56 e caixa de R$ 5,7 bi (2026T1) confortáveis; (5) Risco de dividendo — PESO MÉDIO: payout de 237,3% (2026T1) drena caixa que faria falta na desalavancagem. E daí? O perfil de crédito é 'sólido mas alavancado e dependente de mercado' — compatível com grau de investimento, mas com pouca margem para choque de juros simultâneo a capex elevado.