Vários olhares sobre uma ação.

A dívida líquida cresceu de R$14,3bi (2T23) para R$28,6bi (1T26), e o DL/EBITDA está em ~4,9x (1T26), no teto do confortável para concessão. O DL/PL recuou para 5,5x no 2T26 vindo de 6,6x (1T26), mas segue altíssimo — o equity é uma fatia fina de um balanço enorme. E daí? Alavancagem dessa ordem transforma a empresa em refém da rolagem de dívida e do custo de captação.

A liquidez corrente subiu para 1,69 (2T26), recuperação forte do piso de 0,67 (4T24) — o passivo circulante caiu de R$7,1bi (4T24) para R$3,4bi (1T26) enquanto o caixa se reforçou a R$2,4bi. E daí? A liquidez de curto prazo deixou de ser ponto de alerta agudo; o risco migrou para o longo prazo da dívida bruta de R$31,0bi.

A cobertura de juros está em 5,5x (2025T4), estável e melhor que 4,9x de 2023 — mas com a despesa financeira atingindo recorde de -R$949mi no 1T26, a folga está sendo comida pelo crescimento da dívida. E daí? 5,5x ainda é investment-grade típico de concessão, mas a tendência da despesa financeira ameaça erodir essa cobertura.

O caixa operacional de R$979mi (1T26) cobre o serviço da dívida, e o FCF virou positivo (+R$180mi). Mas o dividendo subindo (payout 30,3% no 1T26) com FCF marginal levanta a dúvida de sustentabilidade. E daí? A dívida é sustentável enquanto o EBITDA crescer e o capex ceder — qualquer reversão reabre o risco de refinanciamento.

Cinco fatores ponderados: (1) alavancagem DL/EBITDA ~4,9x [ALTO]; (2) custo de dívida crescente, -R$949mi [ALTO]; (3) FCF recém-positivo e frágil [MÉDIO]; (4) cobertura 5,5x ainda saudável [BAIXO]; (5) PL fino de R$4,1bi amplificando perdas [MÉDIO]. E daí? O crédito é gerenciável mas sem gordura — um choque de juros ou frustração de tráfego aperta rápido.