Vários olhares sobre uma ação.

Foto de 2026T1: P/L de 5,6x, P/VP de 2,2x, EV/EBITDA de 7,7x, EV/Receita de 0,7x e dividend yield zerado (sem pagamento desde 2023T4). O EV/EBITDA de 7,7x é enganosamente 'barato' porque o múltiplo de equity (P/L 5,6x) embute uma estrutura de capital onde a dívida domina o enterprise value. O P/VP de 2,2x sobre um PL de R$ 1,9 bi é o múltiplo a se desconfiar — o denominador é pequeno e instável. E daí? Em base de EV, o ativo está genuinamente descontado; em base de equity, o múltiplo aparente esconde o risco da alavancagem.

O de-rating foi violento e é a âncora da tese. O EV/EBITDA despencou de 18,8x (2024T2) para 7,7x (2026T1) — contração de 59%. O EV/Receita comprimiu de 1,8x (2024T2) para 0,7x (2026T1), o MENOR valor de toda a série desde 2023. O mercado precificou para a lata de lixo o risco de integração e de alavancagem. E daí? Quando um ativo de escala dominante negocia no piso histórico de EV/Receita com o ROIC SUBINDO (3,5%→7,3%), a divergência entre múltiplo afundando e operação melhorando cria a assimetria — o de-rating foi longe demais.

Frigoríficos de proteína bovina negociam tipicamente entre 5x-9x EV/EBITDA dependendo de alavancagem e exposição geográfica. A 7,7x, a Minerva está no meio da faixa setorial, mas carrega o prêmio de ser a mais exportadora e a mais diversificada geograficamente — o que, num ciclo de exportação favorável, justifica negociar no topo da faixa, não no meio. E daí? Há espaço de re-rating relativo: se o múltiplo migrar de 7,7x para ~8,5x EV/EBITDA acompanhando a normalização do ciclo, isso sozinho move o equity de forma desproporcional dado o efeito alavancagem.

A R$ 3,64 o mercado embute estagnação de EBITDA e dívida perpetuamente elevada — ignora o FCF yield de 75,2% (2026T1) e a desalavancagem em curso (DL/EBITDA caiu de 12,3x em 2025T1 para 6,9x em 2026T1). O preço atual implica que o mercado não acredita na sustentabilidade da geração de caixa nem na continuidade da queda do endividamento. E daí? O preço precifica o pessimismo; qualquer entrega de desalavancagem adicional ou normalização de margem destrava valor. É um setup de 'expectativa baixa demais'.

Aplicando EV/EBITDA de 8,5x sobre um EBITDA normalizado (LTM ~R$ 5,0 bi) e abatendo a dívida líquida de R$ 34,1 bi (2026T1), chego a um equity justo que sustenta faixa de R$ 4,05 a R$ 4,95, com ponto médio em R$ 4,50 — meu preço-alvo âncora, upside de +23,6% sobre R$ 3,64. O cruzamento com FCF yield (75,2%) corrobora: mesmo descontando metade dessa geração como não-recorrente/giro, o retorno de caixa implícito é alto. E daí? Rating COMPRAR, com a ressalva explícita de que esta é uma tese de EV alavancado — a mesma sensibilidade que dá +24% de upside dá -30% se o ciclo virar contra. Posição dimensionada, não concentrada.