Vários olhares sobre uma ação.

A alavancagem é extrema e o histórico mostra deterioração estrutural: DL/EBITDA saiu de 7,1x (2023T2) para um pico de 10,7x (2024T2) e desceu para 8,6x agora — ainda longe de qualquer zona de conforto. O DL/PL é o número que assusta: 16,1x no Q1/2026, vindo de 9,4x em 2023T2 e tendo tocado 19,7x no 2025T1. A dívida líquida dobrou de R$ 57,2 bi (2023T2) para R$ 114,9 bi. E daí? A empresa é financiada quase inteiramente por dívida — o PL de R$ 7,1 bi é uma fatia mínima de uma estrutura de R$ 118,4 bi de dívida bruta. Qualquer choque de refinanciamento ou de spread de crédito ameaça diretamente o equity. Estrutura de capital incompatível com rating de baixo risco.

A liquidez de curto prazo é apenas adequada: liquidez corrente de 1,30 e seca de 1,19 no Q1/2026, com ativo circulante de R$ 30,6 bi cobrindo passivo circulante de R$ 23,5 bi. Houve recuperação frente ao 2025T4 (corrente 1,19), mas a série mostra deterioração de longo prazo desde 1,87 em 2023T2. O caixa de R$ 3,5 bi é pequeno diante de R$ 118,4 bi de dívida bruta. E daí? A liquidez paga as contas do ano, mas a folga é magra para uma empresa que precisa rolar volumes gigantescos de dívida continuamente. A solvência de curto prazo está ok; a de longo prazo depende inteiramente do acesso permanente ao mercado de dívida.

A cobertura de juros é o sinal vermelho mais agudo: EBIT de R$ 1,8 bi contra despesa financeira de R$ 2,6 bi no Q1/2026 — cobertura de ~0,7x, ou seja, o resultado operacional NÃO cobre o serviço da dívida no trimestre. Usando EBITDA de R$ 3,1 bi, a cobertura sobe para ~1,2x, ainda muito apertada. E daí? Para uma empresa saudável do setor, espera-se cobertura EBIT/juros acima de 2x; a Simpar opera abaixo de 1x na linha EBIT. Isso significa que a empresa depende de refinanciamento e de alongamento de prazo para honrar juros — não os paga só com a operação. É a definição de fragilidade financeira.

A sustentabilidade da dívida é frágil mas não em colapso: o FCF de -R$ 189 mi (Q1/2026) melhorou muito frente aos -R$ 7-8 bi de 2024, mas ainda não gera caixa para amortizar. A dívida líquida segue subindo (R$ 112,7 bi no 2025T4 para R$ 114,9 bi agora). E daí? Sem FCF positivo, a dívida não cai organicamente — só é rolada. A sustentabilidade depende de (a) juros caindo e (b) FCF virando positivo. Hoje, a empresa carrega a dívida, não a reduz; é solvente enquanto o mercado de crédito a financiar, e vulnerável se esse acesso apertar.

Cinco fatores ponderados: (1) Alavancagem [PESO ALTO] — DL/EBITDA 8,6x e DL/PL 16,1x, risco severo; (2) Cobertura de juros [PESO ALTO] — EBIT/juros <1x, risco severo; (3) Refinanciamento [PESO ALTO] — R$ 118,4 bi de dívida bruta a rolar num ambiente de juros altos, risco elevado; (4) Liquidez [PESO MÉDIO] — corrente 1,30, risco moderado; (5) Geração de caixa [PESO MÉDIO] — FCF negativo mas melhorando, risco moderado-decrescente. E daí? O perfil de crédito é de alto risco, dominado por alavancagem e cobertura insuficiente. Sob a lente de saúde financeira pura, o veredito é VENDER — o balanço não comporta o prêmio de uma estrutura tão esticada, mesmo com operacional bom.