Vários olhares sobre uma ação.

A transformação do balanço é o fato mais material da empresa. O DL/EBITDA saiu de confortáveis 1.0x (2024T2) para alarmantes 5.5x (2025T4), antes de aliviar para 4.3x (2026T1) com o EBITDA recorde. O DL/PL melhorou para 0.9x no Q2/2026, vindo de 1.6x (2025T4) — mas isso reflete tanto o EBITDA forte do trimestre quanto o PL preservado. E daí? A PRIO deixou de ser uma empresa de balanço folgado; 4.3x de DL/EBITDA é território onde covenants e custo de dívida começam a doer — a empresa tem que desalavancar com EBITDA, não tem margem para erro operacional.

Aqui o balanço ainda respira. A liquidez corrente de 1.92 (Q2/2026) e a liquidez seca de 1.50 (2026T1) mostram que o ativo circulante cobre o passivo de curto prazo com folga razoável — não há aperto de caixa imediato. O caixa de R$2.8bi (2026T1) é menor que os R$9.4bi do 2025T3, mas suficiente para o giro. E daí? O risco da PRIO não é liquidez de curto prazo, é solvência de médio prazo: ela paga as contas deste ano, a dúvida é o serviço da dívida acumulada nos próximos.

O dado disponível de cobertura de juros é de 12.8x (2023T3), folgadíssimo — mas é uma fotografia de antes da alavancagem. Com despesas financeiras saltando para R$800mi no 2026T1 (vs R$308mi no 2024T3) e o EBIT em R$2.5bi, a cobertura corrente caiu para cerca de 3x, ainda aceitável para o setor mas muito longe do conforto de 2023. E daí? A cobertura migrou de blindada para apertada; cada queda de EBIT aproxima a empresa de um patamar onde o juro consome o operacional — vigilância máxima.

A dívida bruta explodiu de R$18.1bi (2024T2) para R$45.6bi (2025T4), recuando levemente a R$43.2bi (2026T1); a dívida líquida acompanhou, de R$11.6bi (2024T2) para R$40.4bi (2026T1) — quase 4x em menos de dois anos. A sustentabilidade depende inteiramente de o EBITDA segurar o patamar de R$4.4bi/trimestre. E daí? A dívida só é sustentável no cenário de EBITDA alto e crescente; se o Brent ou a produção decepcionarem, a estrutura de capital vira problema rápido — é por isso que, na minha lente de crédito, recomendo MANTER e não COMPRAR.

Cinco fatores ponderados: (1) Alavancagem — DL/EBITDA 4.3x (2026T1), peso alto, o maior risco; (2) Serviço da dívida — despesa financeira dobrando para R$800mi (2026T1), peso alto; (3) Dependência de EBITDA volátil ligado ao Brent, peso médio-alto; (4) Liquidez de curto prazo — corrente 1.92 (Q2/2026), peso baixo, é o ponto forte; (5) Refinanciamento — dívida bruta de R$43.2bi (2026T1) exige rolagem em ambiente de juro alto, peso médio. E daí? O perfil de crédito é de uma empresa que apostou o balanço no crescimento — risco de crédito elevado-mas-gerenciável enquanto o EBITDA cooperar.