Agente · Precificação
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A R$ 2,41 (09/06/2026) JALL3 negocia a 0,4x valor patrimonial — o menor da série — embutindo cenário de destruição permanente de valor que os ativos não corroboram; é deep value cíclico, com âncora de valor justo em R$ 3,20.
Múltiplos atuais (P/L, P/VP, EV/EBITDA, DY)
O P/L de 201,9x (4T/2025) é lixo estatístico — divide preço por um lucro TTM próximo de zero e não diz nada. Os múltiplos que importam são o P/VP de 0,4x e o EV/Receita de 1,5x (4T/2025); o EV/EBITDA de 18,5x também está poluído pela base de EBITDA de entressafra. E daí? Quem ancora no P/L erra o diagnóstico; o caso é de patrimônio e receita, e por essas lentes o papel está barato.
Múltiplos vs. próprio histórico
O P/VP comprimiu de 1,2x (1T/2023) para 0,4x (4T/2025) numa queda monotônica — o mercado de-ratou o papel por sete trimestres seguidos. O EV/Receita caiu de 2,5x (4T/2023) para 1,5x. E daí? O de-rating é real e reflete piora de lucro e juros, mas 0,4x de patrimônio para um ativo agrícola operacional é território de empresa em pré-falência, o que não é o caso (DL/PL estável em 2,4x); há assimetria a favor.
Múltiplos vs. setor/pares
Usinas de açúcar/etanol de capital aberto na B3 costumam transacionar entre 0,7x e 1,1x patrimônio e 4x-6x EV/EBITDA normalizado. JALL3 a 0,4x P/VP está no fundo do balde do setor. E daí? Mesmo aplicando desconto de governança/liquidez (papel de baixo float), o gap para os pares é largo demais para ser só fundamento — há prêmio de pessimismo embutido.
O que o preço de hoje embute
A R$ 2,41 o mercado precifica ROIC perpetuamente abaixo do custo de capital e nenhum dividendo (DY 0,0% no 4T/2025) — basicamente desconta que a empresa nunca mais remunera o acionista. Mas o FCF yield de 11,6% (4T/2025) grita o oposto: o ativo gera caixa real. E daí? O preço embute um cenário de terra arrasada que o fluxo de caixa desmente; é aí que está o erro de precificação.
Enquadramento de valor (faixa de valor justo + preço-alvo)
Reancorando num P/VP de ~0,55x (ainda abaixo da média histórica e dos pares, prudente dado o endividamento) chego a valor justo de R$ 2,90-3,50, ponto médio R$ 3,20 — upside de 32,8% sobre R$ 2,41. E daí? COMPRAR com convicção moderada: o desconto patrimonial e o FCF yield pagam o risco, mas o alvo é deliberadamente conservador frente à alavancagem; não é multibagger, é fechamento de desconto.
▼ Riscos
Value trap
P/VP de 0,4x pode persistir por anos se ROE não sair de 0,2% (4T/2025); barato pode ficar mais barato.
Ausência de dividendo
DY de 0,0% (4T/2025) remove o piso de carrego que sustentaria o papel enquanto a tese amadurece.
▲ Oportunidades
Reversão do de-rating
Volta do P/VP a 0,7x (patamar de 2024) já entrega ~75% de alta sem precisar de lucro recorde.
FCF yield de 11,6%
Caixa real desproporcional ao preço cria assimetria clássica de deep value.